4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎnh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称g)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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