文(wén)丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流(liú)动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利(lì)率水平合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性(xìng)供需匹配(pèi)的前(qián)提(tí)下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银(yín)行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因(yīn)此向同业(yè)融出的(de)意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思依然处于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个(gè)月内资金价格上行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下(xià)行(xíng)空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计(jì)资(zī)金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策(cè)与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧。

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