近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了499半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次4.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太(tài)一(yī)样(yàng半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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