近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓(cā一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱ng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(wài)，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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