调(diào)油逻辑提(tí)振成(chéng)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期(qī)相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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