文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎn什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间g)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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