近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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