文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：<一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽strong>2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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