电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决g>文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率(lǜ)却(què)仍未回(huí)落(luò)，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资(zī)金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上(shàn电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决g)行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而(ér)税期结束后却(què)并未回(huí)落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时(shí)，也注(zhù)重(zhòng)防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月(yuè)，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷(dài)增(zēng)速(sù)较一(yī)季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流(liú)出(chū)，因此向同业融出(chū)的意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成交(jiāo)量和我(wǒ)们(men)测算(suàn)的(de)杠杆(gān)率来(lái)看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周受资金(jīn)收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平(píng)，导致(zhì)债市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力(lì)度(dù)以及(jí)跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于(yú)未来(lái)一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假期(qī)临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的期(qī)限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资(zī)金波(bō)动(dòng)幅(fú)度(dù)较大(dà)。对(duì)于债(zhài)市而言(yán)，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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