4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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