来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产绥化去年疫情 绥化是几线城市业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑绥化去年疫情 绥化是几线城市现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80绥化去年疫情 绥化是几线城市.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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