4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(j需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂iàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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