大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族(zú)警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前的预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的(de)缓解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易(yì)主题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格(gé)的(de)下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量(liàng)增速持(chí)续不达(dá)预期的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰(fēng)厚的情况下(xià)供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与宏观(guān)需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的(de)需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年1瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织0月份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单(dān)一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概(gài)率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复(fù)情况，下(xià)半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解到(dào)，近(jìn)期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存(cún)超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判带(dài)来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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