近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fē提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好n)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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