事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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