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18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商(shāng)宏观(guān) | 中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗ng>

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、18krgp带钻的值钱吗项链上的18krgp值钱吗纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。