文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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