美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支(z在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动hī)出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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