金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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