近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(sh水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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