来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌半夜被C醒是一种什么样的感受(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。半夜被C醒是一种什么样的感受

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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