5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多苏州是几线城市呢(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济苏州是几线城市呢(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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