来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mà偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法i)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法>

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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