原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年蝴蝶会采蜜吗(nián)、2023年一季度蝴蝶会采蜜吗白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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