金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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