文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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