近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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