4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农(nón勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝g)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

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