5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎ几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同ng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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