私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先左眉毛有一根特别长是什么意思？(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)左眉毛有一根特别长是什么意思？理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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