金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政(z20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗hèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(w20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗èi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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