文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万裤子175是几个x亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均裤子175是几个x为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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