金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事(shì)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋yle="BOX-SIZING: border-box">截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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