文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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