文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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