金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ong>

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(li美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗àng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。