5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行(x古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么íng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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