美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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