金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒur在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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