金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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