原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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