2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。<女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思/p>

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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