近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆cos180°是多少，cos180度等于多少续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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