文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chén阴肖是指哪几个肖g)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(ró阴肖是指哪几个肖ng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 阴肖是指哪几个肖