4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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