文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēn重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗g)后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗 alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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