4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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