公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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