4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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