4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。91是质数吗，95是质数吗strong>上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成91是质数吗，95是质数吗(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（H91是质数吗，95是质数吗DET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》